杨航:从历史数据看,历次降息周期均是美股多事之秋

降息是对经济走弱的确认,即使降息带动美股估值暂时上行,也难以改变美股风险加大的趋势。

明升m88备用网站证券研究院特约作者、央行地方支行研究员 杨航

北京时间6月20日凌晨,美联储议息结果出炉,尽管按兵不动,但其声明指出美国关键经济指标偏向疲软,措辞已更偏鸽派,17位美联储政策制定者中,已有8位偏向于在今年降息,鲍威尔称“许多FOMC成员认为未来降息是适宜的”,已为未来降息打开大门。美联储下半年降息概率已是大概率事件。当天美国三大股指与黄金均收涨。

降息是对经济走弱的确认,历次美联储降息周期时美股多处于多事之秋,目前美股EPS仍处于下滑期,降息难以在短期内逆转这一趋势,即使降息带动美股估值暂时上行,也难以改变美股风险加大的趋势。

下半年美联储大概率降息

近段时间来多位美联储高官密集发出降息信号,据不完全统计,5月下旬以来,在从地方联储主席到美联储主席的政策利率决定者中,至少有5位已公开发送了偏向降息的信号,特别是美联储主席鲍威尔于6月4日演讲中称“将采取适当措施支持经济增长”,已被外界普遍解读为将在今年降息的信号,当天起美股结束持续一月的跌势,连涨五天,从发达国家到新兴国家的全球明升88亦出现一波上涨潮。目前联邦基金利率期货显示,市场认为今年底前美联储降息的概率已超90%。本次议息会议点阵图显示,17位美联储政策制定者中,已有8位偏向于在今年降息,而今年三月议息会议时,尚无政策制定者认为需要在今年降息,美联储内部态度已经发生重大变化。鲍威尔在议息会议后的新闻发布会上称“许多美联储FOMC成员认为未来降息将是适宜的”,可见美联储已为未来降息打开大门。

驱使美联储走鸽的,是美国开始恶化的经济前景。尽管2018年美国经济发展态势良好,但今年经济增速下行压力已现。美国多项经济指标已从2018年顶峰滑落。PMI是经济走势的先行指标,美国制造业PMI从去年8月达到周期性顶峰后便一路下滑,今年5月已降至52.1,远低于去年同期的60,创2016年10月以来的新低;今年5月美国就业亦异常疲弱,新增非农就业仅7.5万人,远低于预期,表明就业市场出现疲软迹象。美国出口增速亦从去年9月8.58%的顶峰一路下滑至今年5月2.3%。通胀亦一直低位徘徊。尽管今年一季度美国GDP增速达3.2%,但这只是净出口和库存投资暂时性增加的结果,并不具备持续性。由于去年美联储快速加息及美国税改刺激效应减退,IMF与世界银行分别预测2019年美国GDP增速同比将下降0.6和0.4个百分点。故美联储降息是有必要的。

历次降息周期均是美股的多事之秋

1989年至今,美国共经历五轮降息周期,均为美国经济衰退或经济增速大幅下滑时期,美股EPS增速均负增长或大幅下行。历次降息周期时美股基本上都处于多事之秋,由于货币政策宽松对经济产生实际作用需要半年到一年半的时间,故降息不会立刻带动明升88业绩上行,也往往阻止不了美股走熊(2001年及2008年),或即使暂时支撑了美股估值,但最后也会回落(1988-1992年),或在美股降息前明升88就会提前下跌(1998年)。只有1995年因经济增速尚可,且美股EPS保持正增长,明升88才在降息的支持下持续上行,而今年美股业绩显著弱于1995年。

1、1989-1992年降息周期

这三年标普500的EPS增速分别为-8%、-12%及-27%,美国经济在1990年陷入衰退,即使降息后,美股波动不断加大,由于EPS持续为负,明升88在降息次年7月暴跌。

2、1995年降息周期

尽管这一年EPS增速为8%,仅为上年四分之一,但未负增长且美国经济并未衰退,降息及时支撑了美国经济和美股估值,标普500持续上涨。

3、1998年降息周期

1998年标普500的EPS增速为-6.6%,标普500指数在美联储9月降息前提前对EPS下滑作出反应,最大回撤达19.3%。

4、2000-2003年及2007-2008年降息周期

这两次降息周期中美国经济均严重衰退,导致美股业绩大幅下滑, 2001年EPS增速为-51%且明升88出现极端泡沫,2007及2008年标普500的EPS增速分别为-18.8%和-77.5%,严重的业绩衰退下几乎呈现边降息明升88边暴跌的局面。

降息恐难逆转业绩与估值的收缩

在经济下行及去年高基数作用下,美股业绩已陷入下滑期。根据美国汤森路透数据,标普500季度盈利增速在去年3季度达到28.4%的单边上行顶峰后便开始逐季下滑。截至本月14日,标普500的500家公司中,已有496家公布一季度业绩,汤森路透预计今年一季度标普500盈利增速将仅为1.6%,与去年两位数以上的增速相比已大幅下降。美国知名金融数据提供商Factset则预测美股业绩将继续衰退,今年二季度标普500盈利增速将降至-2.5%。鉴于历史上美股盈利单边下滑持续时间往往达6-7个季度,故未来标普500盈利增速仍会继续下滑。

从以往降息周期经验来看,当美股EPS负增长时,即使美联储降息,也无法立即逆转业绩与估值的收缩,目前美股EPS仍处于下滑期,业绩风险尚未完全暴露,考虑到货币政策对经济产生实际效果往往需要半年到一年半的时间,美联储降息也难以立即带动业绩上行,即使美联储降息带来估值上涨,由于目前美股估值已高于历史中枢,继续上涨也只是增加风险。目前标普500的EPS增速已近于零,远逊于1995年,这意味着难以出现类似于1995年的明升88全年上涨局面。

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杨航
央行地方支行金融研究人员、财经评论人士。

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