李湛:资金供需错配显着 中短期坚持震动看空

8月以来,外部进出口问题抵触有所加重,站在当下,归纳考虑方针面、资金心情面、明升88周期中的规则以及强度择时模型对后市的多-空判别等要素,若外部进出口问题未有超预期内的陡峭,根本面、资金流与商场心情等未有显着改进,方针面利好环境下,沪深股指的主调依然是中期宽体箱体震动,短期震动偏空。


作者简介:

李 湛 中山证券首席经济学家、研究所所长,我国首席经济学家论坛理事

阳建辉 中山证券金融工程组主管,博士

中心观念:

在监管方针预期温文达观以及一系列方针性利好提振下,宏观经济下行压力仍在,若外部进出口问题未有显着超预期利好,估计沪深股指在中期大概率宽体箱体震动。

在资金供应方面,资金供应与需求错配显着,本年来基金的发行规划同比与北上资金净流入下降,商场融资缺乏、限售解禁用户大股东减持显着增大,本钱商场“供需略显失衡、血液缺乏”。商场心情面上,商场心情低迷,基金后市判别相对慎重:全市研究员心情自6月份以来持续低迷,基金仓位趋势性震动下行,博时、华夏等基金公司仓位有所上升,对后市全体相对慎重达观。从价量择时模型上看,强度择时模型中-短期坚持震动看空明升88,股指大概率箱体震动。

在明升88周期方面,明升88尚处于相似前两轮周期中的下行调整通道,均线形状归于5日打破20日均线,10日均线向上,60日均线成为新阻力线,量能由前期地量放量向上调整后,缩量价相对稳阶段。现在择时模型判别下行趋势或未完毕,沪深股指中短期大概率坚持震动行情。

从最近外部环境看,进出口抵触有所加重。8月15日,美国宣告对自华进口约3000亿美元产品加征10%关税。8月23日我国宣告将对750亿美元的美国产品征收额定关税。昨日美国明升88指数持续跌落,道琼斯指数跌落2.37%。结合其时外部环境,咱们以为交易抵触仍将是影响其时商场的首要要素,估计下周国内商场也会遭到触及,短期判别是商场全体震动偏空。

在前述比如《从方针布景与前史数据看今日的明升88“5.19”》、《从前史找规则,其时A股处于牛熊周期什么方位》、《从商场心情与方针面看其时的明升88》等系列文章中,咱们论述了如下首要观念:其一,若外部性问题持续悬而未决,国内方针性利好或根本面改进等行动,钟型右侧维稳的功效强于其他,商场指数大概率宽体窄幅震动。其二,明升88具有动摇特征与周期性,明升88尚处于相似前两轮周期中的下行调整通道,处于第3轮牛-熊周期中第3波反弹后的回调调整期。8月以来,外部进出口问题抵触有所加重,站在当下,归纳考虑方针面、资金心情面、明升88周期中的规则以及强度择时模型对后市的多-空判别等要素,若外部进出口问题未有超预期内的陡峭,根本面、资金流与商场心情等未有显着改进,方针面利好环境下,沪深股指的主调依然是中期宽体箱体震动,短期震动偏空。

一、方针调整对明升88的后市判别

自2018年3月以来,外部进出口问题其所引致的非达观预期,主导明升88震动下行。受此影响,上证综指最低探至2440.91点,最大跌幅高达24.39%。8月以来,近期外部问题抵触有所加重,上证综指宽幅震动。自2018年10月以来,先后有国务院及一行两会力挺A股、中心经济会议提高本钱商场定位、宣告建立科创板、修订融资融券施行细则、发布科创板资产重组特别规定等方针行动,对2019年趋势下行行情维稳或施行方针性托底。

自2019年5月以来,中美交易复兴曲折,加重商场震动与下行危险。《从方针布景与前史数据看今日的明升88“5.19”》文章以为,股指大概率宽体窄幅震动。其时做出这一判别的要害根据是:外部进出口问题再次点着,限制A股持续反弹的时刻及其空间。

其时环境下,科创板、创业板借壳以及沪伦通注册等方针性利好频出,方针性边沿宽松痕迹显着。科创板顺畅开板及其所带来的上市准则立异与打破,预期将带动本钱商场全面深化变革,有望激起商场心情,提高商场危险偏好。沪伦通正式发动,加大本钱商场变革力度,将有利于改进A股出资者组织、推进估值系统向世界接轨。创业板借壳及并购重组监管放松,有利于让商场发挥资源配置效果,提高上市公司质量。修订两融细则,有利于提高商场化程度,添加中小盘股票,正向引导资金标准入市。科创公司并购重组特别规定,有利于深化并购重组体系机制变革,服务实体经济开展。跟着更多本钱商场敞开和变革行动施逐渐落地,2019年后期的监管方针环境预期温文达观。

2019年以来,外部进出口问题及其预期依如下途径改变:2019年1月,外部进出口问题预期陡峭à2019年5月,外部进出口问题商洽中止à2019年6月下旬,外部进出口问题预期相对陡峭à2019年8月中旬,外部进出口问题抵触加重。因而,在方针预期温文达观以及边沿宽松的环境下,若外部进出口问题未有显着超预期利好,中期沪深股指大概率宽体箱体震动;短期直承受外部进出口问题影响,大概率震动偏空。

二、资金面临沪深股指走势判别

在对明升88资金面供应方面的持续盯梢调查中发现,不管是在供应端仍是需求端都有所弱化。

在供应端上,2019年来,基金发行规划同比下降,不管公募基金与私募基金的发行规划均呈现不同起伏的同比下降,债券型基金成为公募基金与私募基金的首要发行类型,估计后续短期内基金的发行规划难以大幅提高。公募基金本年的发行规划为4247.65亿份,同比上一年减1116.49亿份,下降20.81%,首要由2019年5月发行规划创近一年新低形成,单月发行规划仅为150.06亿份,6-7月发行规划也反弹乏力,仅发行463.89亿份与337.68亿份。

供应端北上资金方面,净流入本年全体趋势下降,直到近两周才有所上升。北上资金2019年3月始港资开端大幅净流出,且流出规划呈现边沿性扩展趋势,3-5月北上资金总净流出高达659.76亿元。受MSCI扩容带来的指数被逼盯梢资金加仓,北上资金净流出规划显着收窄,6月净流入501.94亿元。但7月北上资金净流入起伏再次锐减,仅为120.25亿元。8月12起,北上资金1日净流出,4日净流入,净流入总额为30.19亿元,完毕了此前接连两周净流出状况,近两周北上资金净流入合计达121.56亿元,。从结构上看,仍旧坚持了深市强、沪市弱的特色,深市净流入约48亿元,而沪市净流出约18亿元。本周连续了加仓科技股的特色,首要包含电子、计算机、通讯等职业的科技公司。例如领益智造、工业富联、长信科技等。在LPR变革让利率并轨落地,央行实质性“降息”;国务院发布关于支撑深圳建造先行示范区的定见;美国或将华为“临时许可”延期90天周末迎多重重磅利好音讯之下,8月19日北上资金单日大幅流入近85亿元,创近四个月以来的单日新高,对A股心情有显着回暖改变了此前净流入持续为负的格式,估计后续短期内将持续净流入。但现在我国刚刚宣告对美加征750亿美元关税,叠加中美交易战等许多不确定性,后续北上资金流入仍难言达观。

在需求端上,2019年一级商场融资全体规划同比下降,7月有所上升:2019年1-7月,一级商场征集资金总额为8504.42亿元,同比上一年削减4.02%,融资规划有所下降。7月一级商场融资规划呈现大幅上升,总额达2379.70亿元,上半年一级商场融资方法由IPO与增发方法向发行可转债与可交换债方法的改变有所放缓。7月IPO征集资金为445.91亿元,规划创近一年新高;增发征集资金为1099.99亿元,规划根本康复至年头水平。

限售解禁规划下半年估计有所添加,大股东减持显着增大:2019年1-7月限售解禁总市值为18347.28亿元,解禁规划同比上一年跌落13.48%。2019年限售解禁顶峰在4月、6月和8月,解禁规划均在2500亿以上,估计下半年解禁压力将有所添加;截止2019年7月底,A股累计994家上市公司发布减持方案,重要股东二级商场增减持总额为1111.57亿元,是上一年同期的2.19倍,减持规划相对上一年显着增大。

三、商场心情面临沪深股指走势判别

全商场研究员心情显着上涨与基金公司仓位有所提高:2019年上半年全商场研究员心情冲高后回落,7月底开端显着上调。本年4月下旬中美交易抵触呈现恶化,卖方研究员引荐指数5月上旬呈现大幅下调,7月开端呈现显着上涨,现在坐落较高方位。易方达、博时等各大基金公司的仓坐落4月开端逐渐下调,近期开端呈现弱势震动上行的态势,估计各大基金公司的仓位有进一步上涨的或许。

四、根据量价的强度择时模型对沪深股指走势判别

在《从前史找规则,其时A股处于牛熊周期什么方位》文章中,A股商场的牛-熊周期一般为8年,上1轮周期完毕至下1轮牛市发动,中心约有半年至1年半的调整期。牛市上升阶段,回调调整次数不超越3次,熊市反弹的次数不超越3次,周期结构上归于相似于前两轮周期中的下行调整通道。形状结构上,现在A股商场尚处于第3轮牛-熊周期中第3波反弹后的回调调整期,量能以及均线形状上,归于5日打破20日均线,10日均线向上,60日均线成为新阻力线,量能由前期地量放量向上调整后,缩量价相对稳阶段。在道氏理论框架下,咱们使用最快收敛规律构建的择时模型中,现在对视商场后续的判别,除创业板和中小板宣告弱势看多信号外,其它首要指数坚持看空判别。现在择时模型判别下行趋势或未完毕,沪深股指中短期大概率坚持震动行情。

五、中短期本钱商场走势判别小结

因为预期监管方针温文达观以及货币方针相对宽松,近期上海自贸区、深圳建造社会主义先行示范区等一系列方针性利好发布,有利沪深明升88开展,但现在经济下行压力仍在,且叠加中美交易战不确定性,若外部进出口问题未有显着超预期利好,估计沪深股指中期大概率宽体箱体震动。

在资金供应方面,资金供应与需求错配显着,本年来基金的发行规划同比与北上资金净流入下降,商场融资缺乏、限售解禁用户大股东减持显着增大,本钱商场“供需略显失衡、血液缺乏”。

在商场心情面上,商场心情低迷,基金后市判别相对慎重:全市研究员心情自6月份以来持续低迷,基金仓位趋势性震动下行,博时、华夏等基金公司仓位有所上升,对后市全体相对慎重达观。从价量择时模型上看,强度择时模型中-短期坚持震动看空明升88,股指大概率箱体震动。

在明升88周期方面,明升88尚处于相似前两轮周期中的下行调整通道,均线形状归于5日打破20日均线,10日均线向上,60日均线成为新阻力线,量能由前期地量放量向上调整后,缩量价相对稳阶段。现在择时模型判别下行趋势或未完毕,沪深股指中短期大概率坚持震动行情。

从最近外部环境看,进出口抵触有所加重。8月15日,美国政府宣告对自我国进口的约3000亿美元产品加征10%关税。中方被逼采纳反制办法,8月23日我国宣告将对总计750亿美元的美国产品征收额定关税,其间包含大豆、轿车和原油。受此影响,昨日美国明升88低开,之后特朗普总统在交际媒体上表明会很快宣告新的关税办法后,指数开端加快持续跌落,至收盘道琼斯指数跌落623点,跌幅2.37%。结合其时外部环境,交易抵触仍将是影响其时商场的首要要素,估计下周国内商场也会遭到触及,短期全体判别是震动偏空。

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李湛
中山证券首席经济学家、我国证券业协会首席经济学家委员会委员、首席经济学家论坛理事

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